【研究报告内容摘要】
事件。公司2月28日公告,发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划拟筹集资金总额6,000万元,股票来源为公司2018年11月至2019年1月期间公司回购的股票,占公司目前总股本的比例为1.53%,平均持股成本为17.17元。本次员工持股计划的存续期为36个月,锁定期为12 个月。
本次员工持股计划对象为公司高管及核心骨干员工。本次参加认购的员工总人数不超过300人,其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员10人,拟认购份额为2,298万份,占本次员工持股计划份额的比例为38.30%。本次持股计划范围广泛,基本涵盖公司核心员工,与公司组成利益共同体。
进口替代为大趋势,公司成本优势明显,成长空间广阔。海外零部件龙头目前将战略重心已经转向智能座舱与adas等高壁垒、高利润的方向,给了公司在相对“低端”传统内饰市场的发展机会。公司起家于商用车,乘用车客户以吉利等自主客户为主,在成本控制与响应速度方面,具有较强的优势。公司2017年已通过iatf16949认证,拓展合资客户的最大壁垒正在逐步消除。对标延峰、弗吉亚、安通林等海外巨头,公司在利润率、原材料占比、用工成本等方面优势明显,公司拥有更大的议价纵深,未来渗透潜力强。
在手项目储备充足,未来有望实现产品量价齐升。2017-2019h1年期间,公司产品价值量稳步提升,销售均价从579元/件提升至763元/件,销量结构不断优化。同时截止2018年,公司研发项目共计47个,批量、工程、产品各个阶段均有储备,在手项目梯队合理,未来有望陆续贡献业绩。目前公司新/旧项目已开始逐步切换,2018年起折旧摊销快速增长(同比+80%以上),未来新项目逐步爬产后,公司业绩将迎来新的成长轨道。
内饰行业空间广阔、格局清晰,国产化浪潮下,是孕育龙头的优秀赛道。2018年全球汽车销量为9560万辆,内饰件全球市场接近万亿元。目前国内合资车企的内饰市场,除了延峰内饰外,其余基本被弗吉亚、安通林等跨国龙头瓜分,行业格局清晰。内饰件行业制造生产带来折旧及摊销占收入比例在3%以下,规模优势并不能带来明显竞争优势,国内凭借成本优势,拥有长期的成长机会。
盈利预测与投资建议。预计19-21年归属母公司利润为2.07、2.98、3.66亿,对应pe为26.8、18.6、15.1倍,维持“买入”评级。
风险提示:订单获得或不及预期;下游车型销量或不达预期。

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