【研究报告内容摘要】
2019年业绩同增57%符合预期,持续高增长
2019年,公司实现营收91.76亿元/+47%,业绩18.05亿元/+57%(扣非后同增53%),与业绩快报一致,高基数基础上仍保持高增长,eps0.29元。其中q4实现营收30.17亿元/+46%,业绩8.46亿元/+38%。
公考逆势高增长,事业单位下半年反弹,教师、综合持续发力
2019年,公司累计培训人次达329万/+42%;其中面授培训人次+27%,客单价+11%,量价齐升促收入+40%;线上培训人次+59%,客单价+46%,实现收入10.36亿元/+134%,增势迅猛。具体看细分业务:1)缩招背景下,公务员培训人次、客单价分别逆势增长27%/2%,推动收入增30%;2)事业单位在全年扩招35%左右基础上,培训人次、客单价分别增44%/10%,量价齐升促进收入增58%;3)教师序列在q4部分招录考试推迟的情形下,仍取得了61%的收入增长(人次+53%、客单价+5%);4)综合序列大增75%,主要系细分基层招录、考研(收入增100%)及it(收入增300%)赛道等贡献。综合来看,公司毛利率同比下降0.63pct,预计与毛利率较低的教师、综合序列占比提升有关;系统升级及规模效应下,期间费用率下降0.96pct。
政策利好,招录扩招有望支撑业绩,关注跨赛道布局
短期来看,疫情预计影响公司培训及收入确认节奏。从各赛道招录规模来看,2020年国考已扩招66%,就业承压背景下,1)预计2020年省考有望扩招30%-50%,2)事业单位及教师、医疗等基础服务岗有望扩招,且需求刚性吸引力上升,3)教育部预计硕士研究生扩招18.9万。公司渠道及研发实力突出,有望率先受益于各招录扩容。截至2019年底公司共有1104个营业网点,同增57%,中线来看,渠道(进一步拓展三四线及高校渠道)及研发优势下,跨赛道复制扩张值得期待。
风险提示:
宏观、疫情等系统性风险;业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
短期关注各赛道扩招,中线跨赛道复制扩张可期,维持“买入”。
预计2020-2022年eps0.41/0.54/0.70元,对应pe52/39/31。短期招录扩容及市占率提升有望推动经营超预期;中线关注渠道和研发优势下的跨赛道复制扩张进展。目前公司估值相对不低,但优势明显且业绩确定性强,建议中线角度逢低积极配置,维持“买入”评级。

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