2017 年中国汽车经销行业总市场空间有望突破 4 万亿元。2017 年 1-11 月，我国乘用 车市场单车平均售价为 13.65 万元，乘用车销量达 2209 万辆。我们预计，2017/2018 年全 年乘用车销量有望达2470 万/2517 万辆，乘用车保有量在2017 年年底有望突破1.75 亿辆； 2017 年新车销售业务的市场空间有望达到 3.37 万亿元，汽车售后业务市场空间有望达到 4200 亿元。未来随着我国汽车销量和单车售价的提升，汽车经销行业的空间将继续保持稳 步上升。
宝马经销商：从打折、平价、再到加价的上行周期
解读 bba：格局稳定，车型周期是盈利关键
bba 长期稳居豪车市场前三，增长确定性强。德国传统三大豪车品牌“奔驰、宝马、 奥迪”（合称 bba）常年稳居中国豪车品牌销量前三名，2016 年三者累积销量占据豪车市场 的 75%（其中奥迪 28%、宝马 25%、奔驰 23%），在中国市场中具有广大的消费者基础和 很高的品牌辨识度，未来增长确定性强。全球范围来看，bba 的销量格局也比较稳定，各家 全球总销量占比在过去 10 年间基本保持平稳。参照美国乘用车市场 2005-2016 年的数据，
同期美国乘用车市场年复合增长率仅为+0.3%，而 bba 三家的年复合增速可达+5.0%，明显 高于乘用车市场平均增速。
宝马开启强势车型周期，中国市场增速确定
在 bba 中横向对比：奥迪正处于车型周期末端，奔驰的车型周期也由 2015 年起的盈 利快速改善逐渐调整为平价销售。因此我们认为未来两年中，宝马在 bba 中增长确定性最 强，产品即将经历由“折价销售”到“平价销售”再到“加价销售”的过程。其强势车型周 期将为宝马产业链，特别是下游经销商带来可观的盈利。
2017 年起，宝马将在华推出 14 款新车。宝马第六代 7 系（g11）于 2015 年 10 月正 式上市，第七代 5 系（g30）也于 2017 年 2 月量产，其中国产华晨宝马 5 系已于 6 月 23 日正式开始销售。此次宝马全新车型周期的开启将带来持续两年的产品密集投放：包括全新 5 系、x3、1 系三厢版、x1 插电混动版等 6 款国产新车，以及 m760li、宝马 x7、宝马 8 系 coupe 和新一代 mini countryman 等 8 款进口车型。其中，宝马 x3 在国产后有望大幅 降低售价，提高销售终端的竞争力。此外，宝马另两大主力车型 3 系大改款和 x1 中期改款 将有望于 2019 年上半年开始量产。
四大宝马经销商占宝马 4s 店份额的 31%，集中度较高。截至 2016 年，宝马的四大核
心经销商包括：广汇汽车（于 2016 年收购宝信汽车，其中广汇汽车有 28 家宝马 4s 店，广 汇宝信有 42 家宝马 4s 店）、永达汽车（32 家）、正通汽车（25 家）、和谐汽车（19 家）， 四者合计占据了宝马汽车经销商的 31%。与行业其他整车厂不同，宝马对经销商并无“单一 经销商销售份额不得超过 10%”的明文限制，因此四大宝马经销商在行业内占有相对高的市 场份额。
区域集中度高有利于经销商降低存货周转天数和增强管理效率。
对于区域集中度较高的 经销商，其存货的结构配置要远优于区域集中度较低的经销商，例如一些小众销量的车型（如 宝马 4 系、x4、m 系列），同一经销商可以在一个省份内只保有较少的数量，而无需每家店 都有配置。在应对终端客户的不同的颜色、配置等小众需求时，区域集中度较高的经销商可 以通过从区域内其他经销商调货的方式迅速满足终端客户的需求，以一个较小的店均库存更 快地满足了区域内的客户的不同需求。由于区域内各店的地理距离相距不远，车辆运输成本 可以大幅降低，存货放置的也可以相对集中，避免分散租用停车场带来的成本提升。此外，高水平的维修技师也可以在区域内的店面有一定流动，最大程度上优化了技师资源的配置。
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