军工板块业绩有所好转，估值依旧在历史底部区间：军工板块前三季度与沪深 300、上证综指和深证成指同向波动，但波动幅度略大。在第四季度受外界环境因素影响，国防军工指数出现大幅下跌。军工板块 2019 年前三季度主营业务收入为 2287.16 亿元，同比增长 3.43%。归属母公司净利润为 111.93 亿元，同比增长 26.31%。军工板块 2019 年前三季度相较去年同期营业收入快速增长，归母净利和 roe 大幅度提升，同时企业内部效率增加，费用率减少。截至 2019 年 12 月 10 日，军工板块估值为 57x，虽然绝对值依旧较高，但相比以前年度已经回到历史底部区间。
不确定中的确定性 1：型号量产带动上下游繁荣，价值中初见成长。我们认为未来主机厂价格主要体现在现金流量增长的预期上面，其中预期性越强的主机厂将享受越高的估值溢价。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分 “卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。
不确定中的确定性 2：北斗组网带动应用崛起，成长中价值显现。从建设层面，北斗三号系统建设已进入决胜冲刺阶段，2020 年 6 月份之前整个北斗三号卫星系统的三大轨道，30 颗卫星有望全部组网完成。较原计划的 2020 年底，提前半年实现。同时北斗国际标准化进展顺利。从技术层面，国内已具备一定规模和水平的芯片制造生产研发能力，全面建立自主芯片产业的大趋势已经形成，国产北斗芯片已实现规模化应用，累计销量突破 8000 万片，高精度 oem 板和接收机天线已分别占国内市场份额 30% 和 90%。
从应用层面，全球 gnss 设备与服务市场在今后 10 年内将继续保持稳定增长。2018 年中国国内导航产业产值已超过 3000 亿元，北斗高精度应用推广取得长足的发展，产业链日渐完善，经济和社会效益日益显现。北斗导航系统在智慧城市、交通运输、公共安全、减灾救灾、农业渔业、精准机控、气象探测、通信、电力和金融授时等众多领域得到广泛应用。
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